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"역사는 반복되지만 재현되지는 않는다. 역사는 보물 지도다."

투자의 역사는 반드시 되풀이된다 (정광우)

"역사는 반복되지만 재현되지는 않는다. 역사는 보물 지도다."

핵심 사실

핵심 프레임워크 1 — 주가를 움직이는 3가지 힘

1. 유동성 (Liquidity)
   - 재정정책(정부) + 통화정책(중앙은행)
   - 경기 나쁠 때 완화 → 주가 바닥에서 반등 원동력
   - 경기 과열 시 긴축 → 고점에서 하락 원동력

2. 심리 (Sentiment)
   - 추세를 증폭시키는 역할
   - 버블 → 탐욕의 심리 / 투매 → 공포의 심리
   - 거래량과 주식 소유자 수로 측정 가능 (코스톨라니의 달걀)

3. 펀더멘털 (Fundamentals)
   - 경제가 실제로 건강한지 여부 (기업 이익, 고용, GDP 성장률)
   - 유동성·심리가 건강할 때 펀더멘털도 탄탄하면 = 실적장세 (가장 생명력 길다)

핵심 프레임워크 2 — 증시 순환론 4단계

우라가미 구니오의 재고투자순환(키친 사이클, ~40개월 주기)에 기반.

재고투자순환이 핵심: 2014~2019년엔 IT 효율화로 순환 소멸 → 코로나로 재고 급변동 → 순환론 부활

PART 1 — 태동(胎動): 코로나 팬데믹 발발

코로나 전 세계: 디플레이션 시대

• 2019년 연준의 고민: "아무리 돈을 풀어도 인플레이션이 안 나온다"
• 필립스 곡선 작동 불가: 실업률 3.5%(50년 만의 최저)에서도 CPI 2.3%
• 유가는 60달러선에서 지지부진. 저물가 → 저금리 → 성장주 독주 (2014말~2021년 3월)
• 이 기간 성장주 vs 가치주 격차: 성장주 +35%(지수 대비), 가치주 -40%(지수 대비)

코로나 하락의 3가지 트리거

1. 애플 가이던스 하향 (2020.2.17): 코로나 영향이 미국에도 미침을 인식
2. 미국 PMI 기준선 50 붕괴 (2020.2.22): 7년 만에 처음
3. 중국 전인대 연기 (2020.2.25): "중국이 통제력 상실했다" 공포

→ 22거래일 만에 고점 대비 -30%. 미국 증시 역사상 최단기간 기록.

전염병과 증시: 역사의 교훈

• 1980년 이후 13번 전염병 발생 시: 평균 1개월 +0.44%, 6개월 +8.5%
• 스페인 독감(1918) 교훈: 사망자 급증 전에 증시가 바닥을 찍고 상승 시작 → 최저점 대비 2배 상승
• 결론: "밀리면 사야 한다"

화가(畵家) 놀이 경계

비슷한 차트를 찾아 미래를 예측하는 행위.

• 2020년 3월: 대공황(1929) 차트와 비교 → 2차 하락 예측 → 실제로는 그냥 상승
• 2013년, 2014년, 2016년, 2017년 모두 1987년 블랙먼데이와 비교 → 단 한 번도 재현 없음
• 원칙: 같은 시기의 차트로 낙관/비관 차트 모두 찾을 수 있다. 편향된 시각이 문제.

금융장세의 특징

• 경제 최악 + 추가 하락 경고가 넘쳐날 때 바닥
• 비관론자의 항복이 강한 반등의 연료
• 코로나: S&P500 나스닥 2020.8.18 코로나 전고점 돌파

PART 2 — 요동(搖動): 실적장세

백신 = 게임 체인저

• 2021년 3월부터 CPI가 2%를 돌파하며 성장주→가치주 로테이션 시작
• 인플레이션 심리 부활 = 장세 전환의 신호

연준의 결정적 실수: 평균물가목표제(AIT)

• 2020년 채택: "물가가 목표치 2%를 잠깐 넘어도 괜찮다" → 인플레이션 조기 대응 실패의 씨앗
• 역사적으로 연준은 비슷한 실수를 반복해왔다 (1965년 사례)

JYP 엔터 사례 — 공시로 보는 수급

• 2017년: 모건스탠리가 JYP 6% 매수 → 단기간 전량 매도 + 공매도
• 한국투자밸류자산운용이 내재가치 대비 저평가 판단 → 대량 매도 물량 전부 받아챔
• 결과: 공매도 세력 쇼트커버 강제, 상한가 연출

"역사에 밝고 화가를 멀리하라." — 저자의 핵심 투자 원칙

PART 3 — 반동(反動): 약세장

"이번은 다르다"가 나올 때 약세장 시작

• 한국 증시가 미국보다 먼저 꺾인 이유: 성장주 비중이 낮고 경기민감주 비중이 높아 인플레이션·금리 민감

인플레이션 선행지표들 (예측 가능했던 신호)

연준의 대응이 늦었을까?

파월이 "인플레이션 일시적"이라 한 배경:

1. AIT 도입으로 목표치 초과 허용
2. 실제 데이터보다 지인 체감 의존
3. 2021년 11월 30일: "일시적 단어 폐기" 선언 = 역금융장세 공식화

역실적장세 종료 신호

핵심: 기준금리 인하가 아닌 장기금리(10년물) 고점 형성 후 하락이 금융장세 시작 신호.

• 2022년 10월 하순: 미국채 10년물 금리 고점 → 역실적장세 종료
• 2022년 11월 FOMC: "0.75% 인상 끝날 것" 시사 → 시장 비둘기 해석
• 닉 티미라오스(WSJ) 기사 (2022.10.21): 연준 내부 금리 감속 논의를 보도 → 시장 전환점

재고 조정 완료 = 다음 금융장세 준비 신호

역실적장세 막바지: 소매업체 재고 감소 → 도매 → 제조 → 원자재 순으로 건전화

• 2022년 10월~2023년 1월: 타겟·월마트·베스트바이 등 재고 증가율 마이너스 전환

침체의 통계

침체 = 반드시 폭락이 아니다. "침체=IMF 외환위기"라는 프레임에 갇히면 바닥에서 못 산다.

코스톨라니의 달걀 (제대로 된 버전)

흔히 알려진 버전(금리정점/저점 기준)은 잘못된 해석. 코스톨라니 원본은 거래량과 주식 소유자 수가 기준:

• A3(최고점) + B1 국면: 매도 (거래량 폭증, 주식 소유자 수 많음)
• B3(최저점) + A1 국면: 매수 (거래량 폭증, 주식 소유자 수 적음)
• A2, B2 국면: 보유 또는 기다림

역장세(금융장세/역금융장세)에서는 남들과 반대로, 순장세(실적장세/역실적장세)에서는 남들과 같은 방향으로.

시장 바닥/꼭지 체감 지표

• 꼭지 신호: 주변인이 나에게 종목 추천, 동아리 지원자 역대 최다
• 바닥 신호: "주식 이야기 하지 말자", 동아리 지원자 역대 최저

PART 4 — 역동(逆動): 코로나 이후 향후 전략

구조적 vs 비구조적 인플레이션

• 구조적 (높아진 수준): 탈세계화·자원 민족주의, 고령화 (임금 상승), 에너지 전환 비용
• 비구조적 (일시적, 사라질 것): 공급망 교란, 러·우 전쟁, 코로나로 인한 노동시장 왜곡
• CPI 장기 전망: 2~3% (과거 대비 한 단계 높으나 과도하지 않음)

향후 투자전략: 현금흐름 + 주주환원

고물가 시대의 2가지 키워드:

1. 우수한 현금흐름을 가진 기업

• 경쟁사 대비 우수한 비용 구조
• 고물가에도 소비를 이끌어낼 수 있는 상품

2. 현금을 활용 잘하는 기업 — 자사주 매입 소각

• 배당 < 자사주 매입 소각 (세금 효율 우위)
• 조건: 매입 후 반드시 소각 (보유만 하면 오버행 우려)
• 애플 사례 (팀 쿡 2011~2020): 주가 10배, 순이익 38% 증가 → 자사주 소각 3,787억 달러가 주가 견인
• 한국 메리츠금융그룹: 자사주 소각 선언 후 1년 주가 +27% (업종지수 -27%)

주주행동주의 — 한국의 코리아 디스카운트 해소

• 일본: 2000년대 (니케이 고점 대비 75% 하락 후 시작)
• 미국: 1970년대 중반 (1차 석유파동 -50% 후 시작)
• 한국: 코스피 3,300 → 2,000 하락 후 2022년부터 본격화
• 이사의 충실의무 개정 필수: 현행 상법은 "회사를 위한 충실의무" → 주주 권익 보호 근거 없음
• 자사주 매입 소각 의무화, 의무공개매수제도 도입 논의

쉬어가는 코너 요약

저자의 핵심 원칙 (정광우)

1. 역사는 보물 지도: 완벽하지 않지만 어느 정도 방향을 알려줌
2. 재고순환이 증시 중기 사이클의 핵심
3. 금융장세 시작 = 기준금리 하락이 아닌 장기금리 고점
4. 침체 = 반드시 폭락이 아님: 통계적으로 얕은 침체가 더 흔함
5. "이번은 다르다" = 약세장 시작 신호
6. 비관론자의 항복 = 금융장세의 연료
7. 남들과 반대로만 해서는 안 된다: 장세 구분을 하고 그에 맞는 방향 선택